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      海通策略荀玉根:短期港股盤整 是較好的布局期

      2020年03月05日 11:07
      作者:荀玉根
      來源: 股市荀策

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      【海通策略荀玉根:短期港股盤整 是較好的布局期】短期港股處在盤整期,恒生指數PE為11倍,處于2005年以來自下而上36%分位,是較好的布局期。

        核心結論:①2月中下旬以來恒指最大跌幅達-6.5%,主要是受到海外疫情蔓延外盤大跌影響,港股機構投資者中四成為外資。②疫情在中國已基本得到控制,基本面短期受到沖擊,全年盈利回升格局不變。③受疫情影響短期港股處在盤整期,恒生指數PE為11倍,處于2005年以來自下而上36%分位,是較好的布局期。

        盤整期,宜布局

        2月港股在急跌后迎來反抽,恒生指數從2月3日低點26145點升至2月17日高點27766點,最大漲幅達5.8%。然而,隨著海外疫情逐步蔓延,恒生指數再度開啟下跌模式,2月28日恒生指數最低跌至25989點,整體上2月恒生指數微跌-0.69%,后續市場走勢仍需要跟蹤海內外疫情防控的進展和基本面變化。

        1、港股策略:盤整期,宜布局

        回顧:2月海內外疫情導致港股大幅波動。2月港股在急跌后迎來反抽,但是受新冠肺炎疫情在國內外蔓延情況影響,2月下旬以來全球大部分股市表現不佳,港股也受到拖累。2020年2月恒生指數累計漲跌幅/最大跌幅為-0.7%/-6.5%,上證綜指為-3.2%/-5.2%,創業板指為7.5%/-9.4%,標普500為-8.4%/-12.8%,日經225指數為-8.9%/-11.4%,韓國綜合指數為-6.2%/-11.4%,富時100為-8.4%/-12.7%,德國DAX為-8.4%/-12.8%。從行業表現來看,港股2月漲幅領先的行業是醫療保健(6.1%)、地產建筑(3.6%)、原材料(3.1%),跌幅領先的行業主要是能源(-7.2%)、公用事業(-2.9%)、電訊業(-1.4%)。2月南下資金規模590.7億元人民幣,較20年1月的274億大幅提升,也遠高于2019年月平均額205億。截至20年2月,南下資金累計凈額已經達到10563億元人民幣,南下資金在港股成交額中占比達23.9%。

        短期調整受海外疫情擴散所致。2月下旬以來港股大跌主要受到海外市場大跌拖累,這是因為近期海外疫情快速擴散,影響海外投資者情緒,威脅全球經濟基本面。根據世衛組織報告,截止歐洲中部時間3月2日上午10時,中國境外共64個國家新增新冠肺炎1598例,累計確診新冠肺炎8774例,累計死亡共計128例。海外疫情蔓延導致投資者風險偏好下降,全球股市遭遇大跌,典型代表是美股,2月20日以來標普500最大跌幅達-12.8%,納斯達克達-12.7%。歷史上,港股與美股、A股走勢大致趨同,2000年以來恒生指數與標普500相關系數(根據歷年250 個交易日的指數收益率計算)為0.74,與上證綜指相關系數為0.56,這是因為中國香港采取“盯住美元”的聯系匯率制度,從而港股流動性與美股趨同,同時港股大多數公司來自內地,從而基本面與A股一致。香港投資者以機構投資者為主,其中海外機構占四成左右,其決策時會兼顧海內外市場表現,從而海外疫情爆發導致港股調整。結合國內防控經驗,我們認為海外疫情高峰還未到,未來仍需關注海外疫情進展。參照國內經驗:1月23日武漢交通封城,2月3日全國(非湖北)新增確診病例890例,達到峰值后至今都呈現下行態勢,目前看從開始實施防擴散措施到疫情高峰中間需14天左右,且這是在國內防控得力的前提下。以這一規律判斷海外疫情態勢,多數防控措施2月25號前后才開始,加之各國防控強度不同,海外疫情不一定能在14天內到達高峰。而疫情對股市的沖擊是在高峰過后才開始緩和,即股市低點對應疫情新增高點,以A股為例,2月3日全國(非湖北)新增確診病例見頂回落,股市2月4日后開啟反彈。所以,近期市場情緒還會受到海外疫情進展影響,短期看港股仍處在盤整期間。我們認為疫情對市場只是短期沖擊,類似03年非典,當時非典疫情并未改變03-07年港股牛市格局,根本原因在于非典并未改變當時基本面向上趨勢。這次港股盈利從2019年中報已經開始改善,港股在2019H1/2018/2018H1歸母凈利潤增速為11.5%/0.3%/16%,全部港股(剔除銀行)在2019H1/2018/2018H1年歸母凈利潤增速為7.1%/4.8%/23%。所以,我們認為疫情主要影響單季度基本面,中期看疫情不改港股企業盈利回升趨勢。

        港股是價值洼地,具有配置意義。前期報告中我們多次分析過,從估值水平、股息率等角度來看,港股處于低位,仍是價值洼地。截止3月2日,美股標普500PE(TTM)21倍,處于2005年以來自下而上88%分位,港股恒生指數PE(TTM)為11倍,處于2005年以來自下而上36%分位。并且從高股息率股的角度看,我們預測四大行2019年股息率在5.6%-7%之間,遠高于目前10年期國債收益率的2.8%左右,從大類資產配置角度看港股中高股息率股的吸引力仍然較高。短期港股正處于盤整階段,未來何時盤整結束重新上漲,需要關注兩點:一是要看全球防控新冠肺炎疫情的進展,二是跟蹤國內對沖的政策及基本面數據。為應對疫情對經濟短期沖擊,我國出臺多項對沖政策,具體如下:貨幣政策方面央行提供流動性并MLF降息,加大逆周期調節力度,2月19日央行副行長劉國強表示未來或將適時適度調整存款基準利率;財政方面加大減稅降費,專項債擴大發行規模,截至2月底今年地方債發行額近10000億元左右,按提前下達新增18480億元限額,3-4月預計有8400億元左右待發行;產業方面針對醫療、交運、5G網絡、工業互聯網也在出臺各類支持政策。目前中國內地和中國香港疫情得到較好防控,各地也開始陸續復工復產。這些對沖政策能否奏效,關鍵看全國復工復產情況,如果順利的話,借鑒歷史預計對沖政策3個月見效,預計2季度企業盈利增速重新回升。如果未來1-2個月數據驗證基本面逐步趨于穩定,那么疫情對基本面影響將逐步消退,則港股有望迎來投資機會。

        2、重點關注公司

        2.1

        復星國際(00656.HK)深度產業運營+投資,健康、快樂、富足生態步入收獲期

        復星國際從實業轉型基于保險的產業運營+投資公司。復星在07年開始全球投資,最早提出了“中國動力嫁接全球資源”的理論,在進口擴大與消費升級的大潮下,復星國際正是領航沖浪者。復星持續注重長遠的發展,以“深度產業運營+產業投資”為增長引擎,圍繞全球家庭生活中的健康、快樂、富足領域的需求,致力于智造為大家帶來幸福生活方式的全球生態系統。

        中國動力嫁接全球資源,科技賦能提升產業運營效率。復星國際在海外并購和經營方面擁有豐富經驗,復星早在07年提出了全球化發展的戰略, 11年來復星已經在全球近20個國家有了投資,業務更是覆蓋了近50多個國家。復星的全球合伙人體系已經運營了多年,復星高度重視全球當地團隊在組織中的作用。同時復星還在搭建更多層次的合伙人體系。復星積極利用科技創新賦能產業運營,通過研究與孵化、投資、進行智能中臺建設等方式,提高產業運營效率。

        深度運營落腳家庭客戶,打造健康、快樂、富足生態。公司聚焦深度產業運營+投資,落腳家庭客戶為中心的產業生態,2019H1,家庭客戶相關的2C收入達到了558億元,占比82%。在健康領域,復星擁有制藥、醫療及健康服務、器械診斷三大領域;快樂領域,瞄準中國家庭消費升級需求,“1+N”布局旅游及休閑、時尚、體驗式產品及服務,打造家庭消費產業集團;富足生態,布局保險、金融、投資三大板塊,為健康、快樂生態產業提供強大支撐。

        盈利預測與投資建議:我們預計,2019-2021年,公司分別實現收入1319、1491和1679億元,分別同比增長20.6%、13.1%和12.6%;實現歸母凈利潤148、164和178億元,分別同比增長10.5%、10.7%和8.5%,每股EPS分別為1.74、1.92和2.08元,結合同行業可比公司情況,我們給予公司合理價值區間為對應2019年8-9X,對應13.92-15.66元/股,按照1港元=0.9元人民幣,對應合理價值區間15.47-17.40港元/股,給予優于大市評級。

        風險提示:市場風險;鋼鐵、石油進入下行周期;利率上行。

        (復星國際,00656.HK,周旭輝,S0850518090001,張向偉,S0850517070011)

        2.2

        匯豐控股(00005.HK)精簡出清——2019年年報點評

        匯豐控股2019年列賬基準營業收入同比增長4.3%,四季度同比增長5.3%;歸屬母公司普通股股東凈利潤同比下降52.7%,四季度同比下降458.4%。

        負債成本剛性,息差逐漸收窄。2019年全年凈利息收入同比小幅收窄0.09%,4Q19平均生息資產同比增長4.54%,但難以完全抵消息差影響。2019年全年息差為1.58%,較2018年收窄8BP,較2019年前三季度收窄1BP。我們認為貸款利率已反映降息周期的影響,但HIBOR利率居高不下使得存款成本難下行。

        收縮盈利不佳的業務、調低經濟預期,Q4計提大額商譽減值。2019年全年成本收入比75.5%,較2018年的64.4%上升11.1個百分點。主要由于HSBC在四季度計提73.49億美元商譽減值。商譽計提是由于公司更新了對長遠經濟增長前景的假設及未來對GBM業務的重整。若不考慮商譽減值,全年營業支出同比增長1.0%,占營業收入比例為62.4%,低于2018年的64.4%。

        零售銀行及財富管理盈利穩定,歐洲業務難言好轉。RBWM四季度營業收入、稅前利潤單季分別同比增長12.7%、14.9%。其中中國香港地區分別貢獻40.9%、95.3%。雖然四季度經濟仍然動蕩,但是公司在當地擁有深厚的根基并不斷強化科技能力。分地區來看,歐洲地區Q4單季營收同比增長14.4%,但稅前利潤連續5個季度虧損。一方面歐洲處于低利率環境使得息差較低,盈利能力較弱,另一方面歐洲地區的員工成本比較高。

        提出新的盈利改善計劃。面對復雜的全球環境,HSBC改變此前2018年6月提出的戰略計劃,提出新的策略。(1)退出風險回報低、成本收入比高的業務。(2)精簡運作部門,重組業務架構。HSBC的財務目標為在2022年RoTE達到10%-12%。我們認為公司壓縮低效資產的措施有助于提升盈利能力,但短期或受疫情影響RWA及營收將先降再升。

        投資建議:我們預測2020-2022年EPS分別為0.52、0.66、0.79美元,對應增速分別為81.5%、25.6%、20.1%;RoTE分別為7.4%、9.0%、10.5%。我們認為HSBC在財富管理及亞洲地區業務仍具有優勢,且新一輪戰略有助于提升盈利能力。得到最終的合理價值區間為57.13-63.51HKD(7.34-8.16USD),1USD=7.79HKD。對應2020E PB/PE為0.90-1.00倍/14.0-15.5倍,維持公司“中性”評級。

        風險提示:中國香港房地產價格大幅下跌,資產質量明顯惡化;英國與歐盟的過渡期談判遇阻;貿易摩擦進一步升級;英國等國家監管機構政策出現重大變化。

        (匯豐控股,00005.HK,孫婷,S0850515040002,林加力,S0850518120003,解巍巍,S0850518070001)

        2.3

        閱文集團(00772.HK)IP廣告添新墨,閱文將厚積薄發

        未來展望:閱文集團為網絡文學龍頭公司,主要業務在線閱讀、版權運營、銷售紙質書。我們預計19年受到騰訊產品自營渠道付費用戶減少、影視行業整體不確定性影響公司全年業績增長放緩。2020年開始廣告模式、IP生態發力助推閱文業績快速增長值得投資者關注。更長期看,網絡小說粘性很強,閱文有望受益于打擊盜版量價明顯齊升。

        在線閱讀:短期引流降級影響強,試點廣告模式AI推薦增新動力。在線閱讀用戶增長放緩,但盜版損失是正版市場收入規模兩倍以上,由盜版向正版轉化的潛在市場空間很大。付費閱讀領域閱文市占率超2-5名總和,龍頭地位穩固。免費閱讀廣告模式快速崛起,連尚、米讀App轉化大量盜版用戶,用戶重疊度低對閱文沖擊有限。閱文憑借強大的內容庫及試點免費模式,未來很可能受益。騰訊引流降級導致18年MPU下滑,我們認為負面影響較強可能持續到19年。長期看網絡小說粘性很強,內部將受益試點廣告模式和AI精準推薦,外部受益于盜版打擊政策。

        IP運營:流量變貴驅動IP漲價,IP自制前景廣闊。流量不斷變貴,我們預計有望驅動有流量變現價值的IP改編權持續漲價。收購新麗傳媒后,閱文龐大IP庫+新麗強大制作能力+騰訊資源有望打造優質自制劇。

        新麗傳媒:19年存在較強不確定性,中長期騰訊打造IP生態航母。閱文155億元收購新麗傳媒。制作能力強大而全面的新麗傳媒有望補足影視制作能力短板,將閱文打造成騰訊以“IP”為核心的娛樂生態的主力航母。同時閱文充沛現金產生協同效應有望釋放新麗產能。短期看,我們認為19年影視行業整體存在較大不確定性,新麗業績可能受到負面影響。

        盈利預測:2019年影視行業整體存在較強不確定性,我們預計公司2019-2021年分別實現歸母凈利潤10.27、12.47和14.12億元,同比增速分別為12.74%、21.42%和13.26%;分別實現每股收益1.01、1.23和1.39元;我們給予2020年32-37X PE,對應合理價值區間39.41-45.56元/股,按照1元=1.1120港元估算,對應合理價值區間43.82-50.67港元/股。

        風險提示:(1)騰訊引流持續減少超出預期。(2)網文作者特別是明星作家大量流失到其他平臺。(3)影視行業存在較強不確定性。

        (閱文集團,00772.HK,周旭輝,S0850518090001,李凡,S0850519100004)

        風險提示:警惕中國經濟增速下滑以及海外疫情擴散導致股市波動風險。

      (文章來源:股市荀策)

      (責任編輯:DF064)

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