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      什么是窩輪?與期權區別之處

      2010年11月26日 14:55
      來源: 東方財富網

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        窩輪由英文warrants的諧音而得名,是認股證的一種,即備兌認股證。持有窩輪,實際上相當于持有一種虛擬的權利。從這種權利出發,窩輪可以分為兩類,認購證和認沽證。之所以說這種權利是虛擬的,關鍵在于無論認購證還是認沽證最后都不以實物而是以現金交割,并且大多數窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來博取差價,并非真想購買這種權利。

        一種認股權證

        一般而言,因標的資產的不同,存在兩種不同的認股證,一種是公司認股證或謂之股票認股證,另一種則是衍生認股證或謂之備兌認股證。窩輪屬于備兌認股證。

        眾所周知,股票認股證一般由公司發行,它賦予持有人在一定期限內或者指定日期按照行使價格認購該公司股票的權利,目的在于融資。屆時持有人按行使價支付后,發行人必須交付對應資產。而備兌認股證實際上是一種投資工具,由投資銀行發行,其發行目的并非集資而是為投資人提供一種管理投資組合的有效工具,因而也不需要進行實物交割。正如股票認股證與發行人的股票掛鉤,備兌認股證也和某種資產掛鉤,只是這種資產可能是市場上的一種股票、股票指數、貨幣、商品或者一籃子證券等,與發行備兌認股證的投資銀行沒有任何關系。

        具體到香港市場上的窩輪,則是與一種股票或者股票指數掛鉤,期限大多在六個月左右,基本上都是歐式。

        交易所掛牌交易

        窩輪都在港交所掛牌交易,買賣按完整“手”數進行,并于交易日后兩天(T+2)進行交割。窩輪除有一個固定代碼外,還會有一系列具有特別含義的符號來進行具體說明。

        以“3512中壽法興五零五Β(@EC)”為例,“3512”是窩輪在聯交所的交易代碼;“中壽”表明標的資產是中國人壽(2628.H K )的股票;“法興”表明窩輪發行人是法國興業證券,也就是香港第一大窩輪發行人;“五零五”表明窩輪到期年月是2005年5月,若到期年月是2006年9月,則寫成“六零九”,依此類推;“B”表明同一發行人法興同時發行了一種以上同一月份到期但條款不同的中國人壽窩輪,B以示區別;“@”表明到期用現金交割而不是用中國人壽的股票來交割,若用“*”則表明是實物股票交割;“E”表明是歐式,若用“X”表明是特種或非傳統型窩輪(具體見其條款),美式可能沒有字母也可能用符號特別標示;“C”表明是認購證,認沽證則用“P”。整個式子表達的含義就是“代碼為3512的、法國興業銀行發行的B類、以中國人壽股票為標的的、于2005年5月到期且以現金交割的歐式認購證”。同樣,這一窩輪也可以寫成“3512SG-Chi n a L i f e @EC0505B”。

        窩輪主要條款

        每一個窩輪都會在發行時公布相關條款,以上述3512輪為例,該輪條款如下表所示。表中提到換股比率為“1.0”,意指憑一張窩輪可以按行使價換購一股中國人壽(虛擬)。事實上,在香港市場上,大多數窩輪的換股比率都是10,意即10張窩輪才對應一股正股。另外,表中提到的“每手股數”是指該輪的最小買賣單位,這個數字往往和正股的最小買賣單位及換股比率直接相關。發行價為“0.54港元”表明每張窩輪0.54港元,這是發行商法興通過一系列模型精算后的結果。將發行價和每手股數相乘就得到在發行時投資該窩輪每手須540港元。

        值得注意的是,盡管條款注明到期日是2005年5月23日,最后交易日卻是2005年5月17日。這樣安排是為了確保最后交易日執行的交易也有足夠的時間來進行交收和登記。

        窩輪同期權有什么區別呢?很多投資者可能都不甚了了。從廣義上來看,窩輪可以說是一種特別形式的期權;不過,在香港,窩輪同在交易所上市的期權仍有很多不同之處。

        不論是在聯交所上市的股票期權還是在期交所上市的期貨期權,其相應資產(例如正股或期指) 、有效期和行使價等等都是由交易所訂定的;相反,在符合港交所有關規例的前提下,窩輪發行人的自由度就大得多,它們可以因應市場需要而發行多種不同資產、有效期和行使價的單一Call輪(認購證)或Put輪(認沽證) 、一籃子股證甚至X輪(特種認股證)等等。此外,交易所也規定期權市場實行‘莊家’制度,莊家必須應客戶要求開出后者所查詢某一期權的買入價和賣出價;而窩輪市場則沒有‘官方’的莊家存在,不過那些經常發行窩輪的投資銀行為了維持旗下認股證的合理價和流通量,也積極參與有關窩輪的買賣,客觀上起著莊家的作用。

        在香港,期權的成交量一直都比窩輪少,因此期權的買賣差價要比窩輪的差價大,期權投資者往往需要付出較高的交易成本,這反過來也進一步降低散戶買賣期權的意欲。在另一方面,窩輪的買賣形式和方便程度同一般股票一樣,比較高的成交量和較低的買賣差價使到它們比較受投資者歡迎。

        當然,窩輪也不是全無局限的,例如同樣是認購( Call ) ,即看好某一資產將來的價格,期權策略可以是買入認購期權( Buy Call ) 或沽出(沽空,Short Sell ) 認沽期權( Sell Put ) ;但對窩輪投資者來說,就只有買入認購股證( Call輪)一種方式,而不能夠拋空認沽證( Put輪) ,有一定的局限。換言之,期權散戶在有需要時可以同莊家‘互換位置’;但窩輪投資者,則不能夠‘變身’成為發行人。

        要小心的是,期權的這種‘方便’對沒有足夠專業知識、資金和對沖策略的散戶來說卻不一定能帶來好處,因為沽空期權的收益只是取得有限數目的期權金( Premium ) ,但卻要冒上期權交收時損失可能沒有上限這種‘贏有限,輸無限’的風險。由此,可見不論哪一種投資工具都有其優、缺點,投資者切記要懂得‘執生’,不要‘趕時髦’去炒賣一切自己不熟悉的衍生工具。

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